“الاحتياطي الفيدرالي يدمر كل شيء” – هذا ما يجعل وول ستريت متوترة مع ارتفاع المخاطر حول العالم

جيروم باول ، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، خلال حدث الاستماع الفيدرالي في واشنطن العاصمة ، الولايات المتحدة ، يوم الجمعة 23 سبتمبر 2022.

الدراغو | بلومبرج | صور جيتي

بينما كثف الاحتياطي الفيدرالي جهوده لترويض التضخم ، مما أدى إلى ارتفاع الدولار والسندات والأسهم في زوبعة ، تصاعدت المخاوف من أن حملة البنك المركزي ستكون لها عواقب غير مقصودة وربما وخيمة.

دخلت السوق مرحلة جديدة خطيرة في الأسبوع الماضي ، حيث أصبحت التحركات غير العادية إحصائيًا عبر فئات الأصول أمرًا شائعًا. تحتل عمليات بيع الأسهم معظم العناوين الرئيسية ، لكنها في فترة تحول أكبر بكثير وتفاعلات السوق العالمية للعملات والسندات حيث تكمن المشكلة ، وفقًا لما ذكره المخضرم في وول ستريت.

بعد تعرضه لانتقادات لكونه بطيئًا في التعرف على التضخم ، شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في سلسلة من زيادات أسعار الفائدة الأكثر عدوانية منذ الثمانينيات. من الصفر تقريبًا في مارس ، دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي نحو هدف لا يقل عن 3٪. في الوقت نفسه ، فإن خطط تخفيف الميزانية العمومية البالغة 8.8 تريليون دولار في عملية تسمى “التشديد الكمي” أو كيو تي – السماح بعائدات الأوراق المالية التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي في دفاتره كل شهر بدلاً من إعادة استثمارها – قد قضت على أكبر مشتري الخزينة والأوراق المالية والرهن العقاري من السوق.

قال بنجامين دن ، الرئيس السابق لمخاطر صناديق التحوط الذي يدير الآن شركة Alpha Theory Advisors الاستشارية: “بنك الاحتياطي الفيدرالي يكسر الكثير من الأشياء”. “لا يوجد حقًا تاريخ يمكنك إظهاره لما يحدث في السوق اليوم ؛ نرى بعض تحركات الانحراف المعياري في أشياء مثل الكرونا السويدية ، في Treasurys ، في النفط ، في الفضة ، مثل كل يوم. إنها غير صحية. يتحرك.”

تنبيه الدولار

في الوقت الحالي ، فإن ارتفاع الدولار الذي لم يسبق له مثيل هو الذي جذب انتباه مراقبي السوق. تدفق المستثمرون العالميون على الأصول الأمريكية ذات العوائد المرتفعة بفضل إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، وتعزز الدولار بينما ضعفت العملات المنافسة ، مما دفع مؤشر ICE بالدولار إلى أفضل عام له منذ بدايته في عام 1985.

قال مايكل ويلسون ، كبير محللي الأسهم في مورجان ستانلي ، في مذكرة يوم الإثنين: “أدت قوة الدولار هذه تاريخياً إلى نوع من الأزمة المالية أو الاقتصادية”. تزامنت الذروات السابقة للدولار مع أزمة ديون المكسيك في أوائل التسعينيات ، فقاعة أسهم التكنولوجيا الأمريكية في أواخر التسعينيات ، وهوس الإسكان الذي سبق الأزمة المالية لعام 2008 وأزمة الديون السيادية لعام 2012 ، وفقًا لبنك الاستثمار.

قال ثيمستوكليس فيوتاكيس ، رئيس بنك باركليز العالمي لاستراتيجية العملات الأجنبية والأسواق الناشئة ، في مذكرة يوم الخميس ، إن الدولار يساعد في زعزعة استقرار الاقتصادات الخارجية لأنه يزيد من الضغوط التضخمية خارج الولايات المتحدة.

فقد كتب من قبل: “الاحتياطي الفيدرالي الآن في حالة من النشاط المفرط وهذا يثقل كاهل الدولار بطرق كان من الصعب تخيلها ، بالنسبة لنا على الأقل”. “ربما يقلل السوق من تقدير التأثير التضخمي لارتفاع الدولار حول العالم”.

على خلفية الدولار القوي ، اضطر بنك إنجلترا إلى دعم الأسواق لديونه السيادية يوم الأربعاء. كان المستثمرون قد تخلصوا من الأصول البريطانية التي دخلت حيز التنفيذ الأسبوع الماضي بعد أن أعلنت الحكومة عن خطط لتحفيز اقتصادها ، في خطوة تتعارض مع مكافحة التضخم.

قد تكون حادثة المملكة المتحدة ، التي شهدت تحول بنك إنجلترا إلى المشتري النهائي لديونه ، أول تدخل يضطر البنك المركزي إلى اتخاذه في الأشهر المقبلة.

الخوف الريبو

هناك فئتان عريضتان من المخاوف في الوقت الحالي: يمكن لارتفاع التقلب في ما يُفترض أن يكون أداة الدخل الثابت الأكثر أمانًا في العالم أن يعطل خط أنابيب النظام المالي ، وفقًا لمارك كونورز ، كبير مستشاري المخاطر العالمية الكندي السابق في Credit Suisse. شركة الأصول الرقمية 3iQ في مايو.

نظرًا لأن Treasurys مدعومة بالثقة والائتمان الكاملين من حكومة الولايات المتحدة وتستخدم كضمان في أسواق التمويل الليلية ، فإن أسعارها المنخفضة وعائداتها المرتفعة يمكن أن تحسن الأداء السلس لتلك الأسواق ، على حد قوله.

حدثت المشكلات في سوق إعادة الشراء مؤخرًا في سبتمبر 2019 ، عندما اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ضخ مليارات الدولارات في تهدئة سوق إعادة الشراء ، وهي آلية تمويل قصيرة الأجل مهمة للبنوك والشركات والحكومات.

قال كونورز ، وهو لاعب في السوق لأكثر من 30 عامًا: “قد يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تثبيت أسعار سندات الخزانة هنا ؛ نحن نقترب أكثر”. “ما حدث قد يتطلب منهم التدخل وتقديم صندوق طوارئ”.

من المرجح أن يؤدي القيام بذلك إلى إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على إيقاف برنامجه التشديد الكمي قبل الموعد المحدد ، كما فعل بنك إنجلترا ، وفقًا لكونورز. وقال إنه في حين أن هذا من شأنه أن يربك رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه يتصرف بحزم بشأن التضخم ، فلن يكون أمام البنك المركزي خيار آخر.

توقع حدوث تسونامي

الشاغل الثاني هو أن الأسواق المتقلبة ستكشف عن الأيدي الضعيفة بين مديري الأصول أو صناديق التحوط أو اللاعبين الآخرين الذين ربما يكونون قد تعرضوا لمخاطر عالية أو تعرضوا لمخاطر غير حكيمة. بينما يمكن احتواء الطفرة ، من الممكن أن تؤدي طلبات الهامش والتصفية القسرية إلى زيادة زعزعة استقرار السوق.

قال كونورز: “عندما يكون هناك ارتفاع في الدولار ، توقع حدوث تسونامي”. “يغرق المال منطقة ويترك أصلًا آخر ؛ هناك آثار جانبية هناك.”

وقال إن الارتباط المتزايد بين الأصول في الأسابيع الأخيرة ذكّر دن ، وهو مسؤول مخاطر سابق ، بالفترة التي سبقت الأزمة المالية لعام 2008 مباشرة ، عندما انفجرت رهانات العملة. التجارة المحمولة ، التي تنطوي على الاقتراض بأسعار فائدة منخفضة وإعادة الاستثمار في أدوات ذات عائد أعلى ، غالبًا بمساعدة الرافعة المالية ، كان لها تاريخ مزدهر.

وقال دن “بنك الاحتياطي الفيدرالي وجميع إجراءات البنك المركزي تخلق خلفية لتيسير كبير في الشراء في هذا الوقت”.

كما أن للدولار القوي تأثير آخر: فهو يجعل من الصعب سداد قطاعات واسعة من السندات المقومة بالدولار الصادرة عن لاعبين غير أميركيين ، مما قد يضغط على الأسواق الناشئة التي تعاني بالفعل من التضخم. ويمكن لدول أخرى التخلي عن الأوراق المالية الأمريكية في محاولة للدفاع عن عملاتها ، مما يؤدي إلى تفاقم التحركات في Treasurys.

من المرجح أن تواجه الشركات التي يُطلق عليها اسم “الزومبي” التي تمكنت من النجاة من بيئة أسعار الفائدة المنخفضة على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية تخلفًا عن السداد “محسوبًا” في الوقت الذي تكافح فيه للاستفادة من ديون باهظة الثمن ، وفقًا لتيم ويسل ، المحلل الاستراتيجي في دويتشه بنك.

قال ويسل ، وهو موظف سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، إنه يعتقد أيضًا أنه من المحتمل أن يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى وقف برنامج QT الخاص به. وقال إن ذلك يمكن أن يحدث إذا ارتفعت مستويات التمويل ، ولكن أيضًا إذا انخفضت احتياطيات الصناعة المصرفية أكثر من اللازم لراحة المنظمين.

الخوف من المجهول

ومع ذلك ، وكما لم يتوقع أحد أن تؤدي تجارة صناديق التقاعد المتقلبة إلى تدفق متقلب لمبيعات السندات في المملكة المتحدة ، كان المجهول هو الأكثر إثارة للقلق ، كما قال ويسل. وقال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي “يتعلم في الوقت الحقيقي” كيف سيكون رد فعل السوق عندما يحاول كبح جماح الدعم المقدم منذ أزمة 2008.

قال ويسل: “القلق الحقيقي هو أنك لا تعرف أين تبحث عن هذه المخاطر”. “هذه إحدى نقاط تشديد الموارد المالية ؛ الناس الذين يستغرقون وقتًا طويلاً يدفعون الثمن في النهاية.”

ومن المفارقات أن الإصلاحات التي خرجت من الأزمة العالمية الأخيرة هي التي جعلت الأسواق أكثر هشاشة. يعتبر التداول عبر فئات الأصول أرق وأكثر تقلبًا بعد أن أجبر المنظمون الأمريكيون البنوك على التراجع عن نشاط التداول الخاص ، وهي ديناميكية حذر منها جيمي ديمون الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan Chase مرارًا وتكرارًا.

فعل المنظمون ذلك لأن البنوك خاضت مخاطر مفرطة قبل أزمة عام 2008 ، على افتراض أنه سيتم استردادها في نهاية المطاف. في حين أن الإصلاحات دفعت المخاطر إلى الخروج من البنوك ، والتي تعتبر أكثر أمانًا في الوقت الحالي ، فقد تركت البنك المركزي يتحمل المزيد من عبء إبقاء الأسواق واقفة على قدميها.

مع استثناء محتمل للشركات الأوروبية المتعثرة مثل Credit Suisse ، قال المستثمرون والمحللون إن هناك ثقة في أن معظم البنوك ستكون قادرة على تحمل اضطرابات السوق في المستقبل.

لكن ما أصبح أكثر وضوحًا هو أنه سيكون من الصعب على الولايات المتحدة – والاقتصادات الكبرى الأخرى – الهروب من الدعم الساحق الذي قدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الخمس عشرة الماضية. إنه عالم يسميه المستشار الاقتصادي أليانز محمد العريان باستهزاء “الأرض” لنفوذ البنك المركزي.

قال بيتر بوكفار من مجموعة “بليكلي فاينانشال جروب”: “المشكلة في كل هذا هي أن سياساتهم خلقت هشاشة ، وسياساتهم خلقت اضطرابات ، والآن نعتمد على سياساتهم لمعالجة الاضطرابات”. “إنه عالم فوضوي للغاية.”

تصحيح: نص الإصدار السابق بشكل غير صحيح على عملية التضييق الكمي.